二、企業(yè)分類?

? ? (1)綜合型企業(yè)：土壤修復(fù)提供業(yè)績(jī)彈性。以高能環(huán)境、永清環(huán)保、博世科等為代表的標(biāo)的除土壤修復(fù)之外，也從事多種其他環(huán)保類業(yè)務(wù)。長(zhǎng)期而言，土壤修復(fù)業(yè)務(wù)為此類公司提供業(yè)績(jī)彈性，而其他業(yè)務(wù)為土壤修復(fù)提供了現(xiàn)金流以及市場(chǎng)資源。

? ? (2)專一型企業(yè)：立足技術(shù)拓展市場(chǎng)。以建工修復(fù)和上田環(huán)境為代表的公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域中基本不涉及其他業(yè)務(wù)，屬于專一型的環(huán)境修復(fù)公司。此類公司共同的特點(diǎn)是重視技術(shù)能力，依托技術(shù)基礎(chǔ)尋求市場(chǎng)拓展。

? ? (3)外來(lái)軍團(tuán)：攜資本外延轉(zhuǎn)型。以中聯(lián)重科、徐工機(jī)械為代表的公司原本從事其他行業(yè)，近年來(lái)通過(guò)外延并購(gòu)等方式布局切入土壤修復(fù)領(lǐng)域。此類公司通常具備雄厚的資金實(shí)力和在細(xì)分領(lǐng)域豐富的項(xiàng)目資源。

第八章 標(biāo)的選擇

一、短期看資金，長(zhǎng)期看技術(shù)

? ? 我們從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)尺度對(duì)土壤修復(fù)市場(chǎng)的潛在重大變化進(jìn)行了梳理，并對(duì)不同時(shí)間尺度下選取標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了分析。短期內(nèi)，建議投資者關(guān)注在細(xì)分領(lǐng)域具備政策、商業(yè)模式、資金先發(fā)優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的。長(zhǎng)期下，建議投資者關(guān)注具備核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)的“大而全”類標(biāo)的。

二、長(zhǎng)期看技術(shù)：期待革命性的技術(shù)突破，造就“大而全”的綜合治理企業(yè)

? ? ?技術(shù)層面長(zhǎng)期尺度下，技術(shù)層面最值得期待的驅(qū)動(dòng)因素是新技術(shù)的突破性進(jìn)展。其中有代表性的是植物、生物類修復(fù)技術(shù)，而現(xiàn)有的物理/化學(xué)修復(fù)路徑也可能出現(xiàn)革新。必須指出的是，當(dāng)前進(jìn)入中試階段的植物、生物類修復(fù)技術(shù)仍然以鈍化、阻隔為核心機(jī)理，僅僅阻止污染物進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品，并未真正實(shí)現(xiàn)污染物的消解。若能出現(xiàn)更徹底的技術(shù)革新，無(wú)疑將大大提升土壤修復(fù)的效果和經(jīng)濟(jì)性。

? ? 商業(yè)模式層面

? ? 長(zhǎng)期尺度下，商業(yè)模式層面主要的關(guān)鍵詞將是“大而全”。我們認(rèn)為，由于土壤修復(fù)本身的經(jīng)濟(jì)效益有限，“小而美”的公司發(fā)展邏輯在長(zhǎng)期尺度下自洽難度較大。因此，土壤修復(fù)必須納入更大尺度下的生態(tài)環(huán)境修復(fù)中，而其經(jīng)濟(jì)效益必須由其他環(huán)保和公用事業(yè)項(xiàng)目打包補(bǔ)貼。屆時(shí)，以大資金、全領(lǐng)域、全技術(shù)、全國(guó)布局為特征的綜合環(huán)境修復(fù)龍頭有望嶄露頭角。

? ? 在業(yè)務(wù)領(lǐng)域上，我們看好相關(guān)公司遠(yuǎn)期向“大環(huán)境修復(fù)”方向的轉(zhuǎn)型。土壤系統(tǒng)與地表水、地下水系統(tǒng)具有緊密聯(lián)系，若標(biāo)的公司具備多個(gè)領(lǐng)域的環(huán)境修復(fù)能力，將有利于公司制定一體化的修復(fù)方案，尤其利于承接體量大、難度高的重點(diǎn)項(xiàng)目，助力業(yè)務(wù)全面拓展。

? ? 政策層面

? ? 長(zhǎng)期尺度下，政策層面最值得期待的驅(qū)動(dòng)因素是在土壤修復(fù)所有領(lǐng)域、全國(guó)大部分區(qū)域的配套性政策全面出臺(tái)。與短期尺度相比，長(zhǎng)期尺度下政府必須向治理難度更大、經(jīng)濟(jì)效益更弱的修復(fù)任務(wù)“開刀”。

三、市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題

? ? 1. 如何評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)型土壤修復(fù)的“外來(lái)軍團(tuán)”?

? ? 以大型上市公司和/或大型央企為代表的環(huán)保領(lǐng)域“外來(lái)軍團(tuán)”手握大量資金和項(xiàng)目資源，短期內(nèi)無(wú)疑會(huì)對(duì)市場(chǎng)格局造成沖擊，嚴(yán)重情況下甚至可能產(chǎn)生低價(jià)競(jìng)標(biāo)現(xiàn)象，壓縮市場(chǎng)整體的毛利率。然而，此類企業(yè)對(duì)環(huán)保業(yè)務(wù)的專業(yè)程度是其天然短板。長(zhǎng)期尺度下，此類企業(yè)必須維持可持續(xù)的技術(shù)研發(fā)能力。我們因此建議投資者關(guān)注擁有環(huán)保業(yè)務(wù)核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)(而非僅僅收購(gòu)專利或運(yùn)營(yíng)類標(biāo)的)的“外來(lái)軍團(tuán)”。

? ? 2. 如何看待當(dāng)前在細(xì)分領(lǐng)域和局部區(qū)位具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的修復(fù)企業(yè)?

? ? 短期內(nèi)，此類企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將為其贏得超額市場(chǎng)空間。然而，隨著市場(chǎng)空間逐步釋放，以及競(jìng)爭(zhēng)者的增多，此類企業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)有逐步被蠶食的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期尺度下，此類企業(yè)同樣必須發(fā)掘以技術(shù)和市場(chǎng)開拓能力為核心的可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

四、管理團(tuán)隊(duì)

? ? 某業(yè)內(nèi)專家建議，必須有強(qiáng)有力的市場(chǎng)+技術(shù)負(fù)責(zé)人。這是選擇“標(biāo)的”的標(biāo)準(zhǔn)之一。

? ? 要點(diǎn)總結(jié)：

1. ?關(guān)注核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)的“大而全”類“標(biāo)的”。

2. 土壤修復(fù)本身的經(jīng)濟(jì)效益有限，“小而美”的公司發(fā)展邏輯在長(zhǎng)期尺度下自洽難度較大。

3. 長(zhǎng)期看，細(xì)分或局部領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的修復(fù)企業(yè)，短期能跑贏市場(chǎng)，長(zhǎng)期相對(duì)優(yōu)勢(shì)有逐步被蠶食的風(fēng)險(xiǎn)。